【2015年01/02期】 产经观察

人民币走势分析与预测
■ 商务部研究院世界经济研究所 郝冠斌

在美国升息提上日程,我国经常账户盈余进入均衡区间,资本和金融账户疲弱的情况下,预计2015年人民币对美元即期汇率将随双边货币政策的调整节奏呈现下跌走势,全年跌幅在3%左右。
 
一、2014年人民币兑美元汇率走势回顾
 
2014年全年,人民币兑美元即期汇率一波三折。开年后连续4个月下跌,到4月30日,人民币对美元汇率创下2014年以来的最低点——1美元兑6.2672元人民币,从年初起累计下跌了3.4%,下跌幅度相当显著。影响因素主要集中在两个方面:
首先,央行打击非法套利交易。近年来,人民币汇率一直逐年单边上升,同时,金融危机后,欧美日等发达国家都实行超宽松的货币政策,利率几乎为零,而国内2011年2月9日公布的金融机构1年期基准贷款利率为6%,本外币之间存在较大利率差异。不少投资人通过香港银行业借贷,然后再购买RQFII等相关的人民币资产套利。甚至一些投机者通过虚开贸易发票,套取信用证获得美元借款,然后再兑换为人民币,从较高的利率和汇率升值中获益。对于后者,中国外汇管理局自2013年4月开始展开调查,已查明100亿美元的虚假跨境贸易,并已将15起案件移送警方。热钱流动可能破坏央行控制货币供应、遏制房地产或其他资产泡沫的努力。通过市场手段,增强汇率双向波动弹性,改变市场对人民币单向平稳升值的预期,是遏制热钱流动更为有效的方式,3月17日,人民银行宣布扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度至2%。套利交易的退潮,一定程度上改变了人民币单边上升的势头;
其次,2014年年初中国增长放缓幅度出乎意外。2014年1-2月份,工业产出同比增幅放慢至8.6%,低于上年12月9.7%的增幅,也不及预期的9.5%。这是自2009年8月以来最低的工业产出增幅。房地产销售异常疲软,商品房销售额同比下降3.7%,远低于上年26.3%的增幅。固定资产投资与社会消费品零售总额增幅也都有所下降。2、3月份出口同比连续两个月负增长,这是2009年12月以来所未见的,尤其2月份贸易逆差229.9亿美元,直接导致2月金融机构新增外汇占款(1282.46亿元人民币)较1月(4374亿元人民币)的规模显著下降,是2013年9月份以来新增外汇占款最低的一个月。对中国经济大幅放缓的预期,降低了企业结汇的意愿,加速了人民币对美元汇率的下跌。
面对经济下行压力,政府出台了包括定向降准、税收、棚户区改造和中西部铁路建设,稳定外贸以及在基础设施等领域推出一批鼓励社会资本参与的项目等“微刺激”措施,对经济增长起到了企稳的作用。中国国家统计局、中国物流与采购联合会报告显示,5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%,比上月上升0.4个百分点,连续3个月回升;另外,2季度以来,美国经济强劲复苏。美国第二季度GDP同比增长4.6%。美国非农就业人数在年内录得了每月20万人以上的平均增速,失业率在2014年内降至了6%以下的“充分就业”区间,这一时间点比此前美联储所预计的2015年年底要早了一年多。受此影响,美国消费者信心水平终于恢复到了2008年经济危机来袭之前的高位,而美国股市则突飞猛进,道琼斯指数在年末升上18000点,年中曾50余次刷新历史高位水平。外部需求回暖带动了出口数据的好转,根据海关统计,2014年第一季度,中国出口同比下降3.5%,其中对美国出口也仅增长1.3%。而二、三季度,出口额加速回升,分别增长4.9%和12.9%,对美国出口则分别增长8.5%和11.5%.贸易顺差也因此大幅回升,2、3季度,顺差分别为859.4亿美元和1281亿美元,远高于一季度的165.8亿美元;最后,4月10日证监会发布公告,原则批准上海证券交易所、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司开展沪港股票市场交易互联互通机制试点(以下简称沪港通)。以促进内地与香港资本市场共同发展。沪港通既是资本市场对外开放的重要内容也有利于进一步推动人民币国际化的进程,境内投资者可以直接使用人民币投资香港市场,离岸人民币资金的投资渠道也被拓宽,在一定程度上刺激了人民币的需求,对人民币汇率起到了支持作用。在上述因素的综合作用下,人民币对美元即期汇率于5月企稳,之后稳步回升,10月31日,收盘于6.1127,较4月底上升2.3%。
自11月起,数据显示中国经济重归下行,工业生产,固定资产投资增速逐月下降,消费物价增幅也呈下降趋势,11月22日,中国人民银行下调金融机构一年期贷款基准利率0.4个百分点至5.6%。这是2011年以来的首次下调,显示经济陷入通缩的压力日益显现;   
而美国方面,继10月30日美联储发表声明,决定停止资产购买项目,如期结束了第三轮量化宽松之后,12月23日,美国商务部公布的最终修正数据显示,美国三季度国内生产总值(GDP)按年率计算增长5%,这是2003年三季度以来最快增速。劳工部数据显示,美国非农部门失业率已从1月份的6.6%降到11月份的5.8%。非农部门2014年前十一个月新增就业总人数达265万,是上世纪九十年代以来的最好表现。此外,美国财政部数据显示,2014财年美国联邦政府的财政赤字降至4830亿美元,为2008年以来最低水平,财政赤字占国内生产总值的比例也降至2.8%,为2007年以来最低。双方经济表现的差异令人民币兑美元即期汇率再度迎来贬值,截至2014年最后一个交易日,人民币对美元较10月底下跌1.5%,全年累计下跌2.4%。自2005年人民币汇率改革以来,即期汇率首次出现年度贬值。
 
二、2015年人民币汇率走势预测
 
中国货币政策转向宽松。标准普尔公司2014年6月的一份报告显示,2013年底中国非金融企业债务达到14.2万亿美元,超过美国的13.1万亿美元。成为全球未清偿非金融企业债务最多的国家。报告称,这些债务最多有三分之一是从非正式银行部门获得的。这从一个侧面展示了中国经济在4万亿的经济刺激政策之后所积累的问题,这些问题还包括产能过剩,投资回报率降低和环境污染等。去杠杆、防范金融风险一度成为中国货币政策的首要任务。然而,结构调整的脚步走的并不从容,通货紧缩已接踵而至。2015年1月9日,国家统计局发布数据显示,2014年,中国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降1.9%,工业生产者购进价格同比下降2.2%。刚刚过去的12月份,中国PPI同比和环比降幅均有所扩大,分别下降了3.3%和0.6%,PPI月度数据同比下降的持续时间已增加到34个月。PPI如此长时间同比回落的现象,过去仅仅在2008年至2009年、1997至1998年等经济疲软的时段出现过。未来经济持续放缓似乎已成定局,国际货币基金组织和世界银行都将2015年中国经济增长预期下调到7.1%。这将导致中国货币政策向稳增长倾斜。预计2015年,货币政策将转向宽松。在外汇占款增长下降,基础货币投放递减的情况下,甚至不能排除央行借鉴前美联储主席格林斯潘在2001年连续11次降低利率,一年里将联邦基金利率从6.5%降到1.75%,最终使美国经济触底回升出现好转迹向这一做法的可能性。
人民币汇率存在一定程度的高估。在经济放缓,债务快速积累,投资收益下降的情况下,人民币实际有效汇率却继续攀升,国际清算银行发布的2014年12月人民币实际有效汇率指数达到126.16的创记录高点,比1月份升值4.1%。实际有效汇率与经济基本面的背离显示,人民币汇率存在高估。中国经常账户盈余在2008年达到4206亿美元的峰值,之后便呈现较快的下降趋势,到2013年,中国经常账户盈余为1828亿美元,比2008年减少56.5%,经常账户盈余占GDP的比重也从2008年的9.3%下降到2013年的2%。而同期,中国服务贸易逆差大幅快速增长,从2008年的118亿美元,上升到2013年的1245亿美元。汇率高估正在对中国服务业的竞争力造成负面影响,在制造业升级转型的背景下,应当引起高度重视。
美国加息已提上日程。美联储在宣布退出QE3时曾表示,目前美国新增就业人数稳健,失业率继续降低。劳动力资源利用率不足的状况正在好转。经济环境中有足够的力量支撑劳动力市场朝着就业最大化的方向发展。在资产购买计划结束后,将会在相当长时间内把利率维持在目前0-0.25%的水平。除非有信息显示,劳动力市场和通胀的改善速度快于预期,则美联储可能早于预期提升联邦基金利率区间。目前美联储已经接近其就业目标,尽管美元走强和原油等大宗商品价格下跌降低了美国的通胀压力,美联储仍然预计美国通胀率将逐步靠近2%的长期目标。预计中美两国经济复苏的差异将导致两国的货币政策在2015年进一步分化,对美国而言,加息已经提上了美联储的议事日程。美元资产吸引力的上升将提振美元需求,而美元的走强将为人民币带来下行压力。
金融和资本项目可能再度出现逆差。
2012年我国资本与金融账户出现自1999年以来的首次逆差,逆差金额为318亿美元,从资本与金融项目中的细项看,其他投资项大幅降低是带动资本与金融项出现逆差的最主要原因。该项目自2011年4季度由顺差转为逆差, 2012年的1季度至4季度,逆差分别为116亿美元、734亿美元、983以美元和768亿美元,同期外汇储备增长也大幅放缓。上述情况从2014年2季度开始重现,2、3季度,其他投资项目逆差分别达到695亿美元和772亿美元,7月和9月外汇储备出现负增长。考虑到发展中国家经济转型期间将会出现的资本外流,预计2015年资本账户的疲弱状态不会对人民币汇率提供支持。
综上所述,在通缩的压力下,中国货币政策将发生转向,美国升息提上日程,在中国经常账户盈余进入均衡区间,资本和金融账户疲弱的情况下,预计2015年,人民币对美元即期汇率将随双边货币政策的调整节奏呈现下跌走势,全年跌幅在3%左右。需要指出的是,中国外汇储备总体规模庞大,截至2014年9月,为38877亿美元,居世界第一位,加上中国掌握着对资本项目管理的主动权,人民币回归合理区间不会对人民币国际化造成影响,截至2014年10月,含直接投资项下的人民币跨境结算金额达到6172亿人民币,同比增长57%,离岸人民币债券余额达到730亿美元,中国已经与27个国家签署了人民币互换协议,累计金额近3万亿人民币,2015年金砖国家银行和亚洲基础设施投资银行有望成立,预计人民币在贸易、结算领域的使用范围会继续扩大。反过来还将对促进人民币汇率的稳定起到积极的作用。■

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